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關(guān)于公司治理下企業(yè)債權(quán)人財務(wù)風(fēng)險成因的分析
債權(quán)人的財務(wù)風(fēng)險源自于經(jīng)營風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，由于信息不對稱，債權(quán)人承擔(dān)了與其收益不匹配的財務(wù)風(fēng)險，因此，債權(quán)人對其財務(wù)風(fēng)險的管理關(guān)鍵是將公司的剩余控制權(quán)從股東手中轉(zhuǎn)移一部分給債權(quán)人，讓債權(quán)人擁有更多的經(jīng)營信息，在經(jīng)營過程中實現(xiàn)股權(quán)和債權(quán)的共同治理。公司治理；財務(wù)風(fēng)險；信息不對稱
企業(yè)是一系列不完全契約的有機組合，是一種人與人之間的交易關(guān)系。作為簽約人的企業(yè)參與者是對企業(yè)進(jìn)行了投入的要素?fù)碛姓撸瑐鶛?quán)人作為要素所有者將資金借給企業(yè)后，與企業(yè)經(jīng)營者形成了委托代理關(guān)系。作為委托人的債權(quán)人為保證其資金的安全性和獲利性，有權(quán)監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者對資金的使用一個根本性的辦法就是參與企業(yè)財務(wù)治理。雖然債權(quán)人按照合同約定取得固定利息收入和到期收回本金，不干涉公司的經(jīng)營，債權(quán)的收益僅僅是合同約定的收益，但是債權(quán)人不承擔(dān)剩余風(fēng)險。就算面對那些風(fēng)險較大的企業(yè)，在舉債或發(fā)行債券的時候，通過風(fēng)險評級機構(gòu)的評級，不同風(fēng)險等級的債權(quán)具有不同的收益率，在合約完全的情況下債權(quán)人依然不承擔(dān)剩余風(fēng)險。
契約的不完全性是由現(xiàn)實世界的不確定性和交易成本的存在決定，正是因為現(xiàn)實的不確定和契約的不完全，企業(yè)經(jīng)營才會存在不確定性和風(fēng)險性，這就需要有人來承擔(dān)風(fēng)險并行使剩余控制權(quán)。契約的不完全性意味著風(fēng)險承擔(dān)和剩余控制權(quán)的重要性，一旦某些重要的未來事件很難或不可能被初始描述而在合約中被遺漏時，控制權(quán)的分配就至關(guān)重要了，不同的控制權(quán)安排會帶來不同的資金收益。由于公司的經(jīng)營環(huán)境千變?nèi)f化，從而公司的經(jīng)營風(fēng)險也是變化的，這些風(fēng)險是無法通過合約來規(guī)避。例如信用分級只能解決債務(wù)發(fā)生時或者對公司未來中預(yù)期的債權(quán)風(fēng)險與收益配比問題，對于債務(wù)合同確立后的動態(tài)風(fēng)險是無法涉及的，這時所謂的限制條款已經(jīng)失去了意義。可轉(zhuǎn)換債券和信用分級都是為了使債權(quán)收益與其承擔(dān)的風(fēng)險相對應(yīng)而設(shè)計的財務(wù)創(chuàng)新，這些財務(wù)創(chuàng)新只是在一定程度上解決了債權(quán)的風(fēng)險與收益的配比，還不能夠徹底解決問題。在股東與經(jīng)營者的博弈中，經(jīng)營者披露信息的動機不足甚至隱瞞信息。經(jīng)營者為完成所有者下達(dá)的經(jīng)營指標(biāo)，為了實現(xiàn)自身收益的最大化，經(jīng)營者面對是經(jīng)營業(yè)績至上還是控制財務(wù)風(fēng)險至上問題時，可能更多的傾向于前者，對于后者則更多的采取掩飾、隱藏等措旌。正是由于這些原因企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是在契約不完全和信息不對稱的情況下，悄無聲息地轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。
總之，由于存在著契約不完全和信息不對稱，債權(quán)人的財務(wù)風(fēng)險源自于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，債權(quán)人承擔(dān)了不該屬于自身的財務(wù)風(fēng)險。并且，隨著契約的不完全性和信息不對稱程度的加深，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越大。
一、治理權(quán)后置
企業(yè)的剩余控制權(quán)就是指在不完全的企業(yè)契約中沒有特別規(guī)定的決策權(quán)，企業(yè)的剩余索取權(quán)實質(zhì)上是企業(yè)收入中排除了合同約定的所有固定支付(如原材料成本、固定工資、利息等)后的余額的要求權(quán)。企業(yè)的剩余不可能是確定的，因而剩余索取者才真正是企業(yè)風(fēng)險的承擔(dān)者。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)問題本質(zhì)上就是在既定的財產(chǎn)所有權(quán)格局下，如何在契約各方中有效地配置企業(yè)的所有權(quán)。在正常經(jīng)營時企業(yè)的股東掌握著企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，企業(yè)的債權(quán)人只擁有依合同收取固定利息的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)不能支付到期利息、清償?shù)狡趥鶆?wù)時，債權(quán)人已無法取得契約規(guī)定的收入，盡管事前的借款契約中有種種保護(hù)性條款，但資金一旦到了債務(wù)人手里，債權(quán)人便失去了控制，由于債權(quán)人治理權(quán)后置，正常情況下無法參與企業(yè)經(jīng)營決策，這就為債務(wù)人損害債權(quán)人利益提供了便利條件。此時，債權(quán)人承擔(dān)了企業(yè)的全部經(jīng)營風(fēng)險。 從風(fēng)險承擔(dān)和剩余控制權(quán)相匹配的角度來看，可以發(fā)現(xiàn)相對于債權(quán)人來說股東或者經(jīng)理所占有的剩余控制權(quán)太多了。股東通過股東大會
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