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滬深Ａ股收盤指數的協整性分析
內容摘要：深入了解中國資本市場之間的聯動關系對于決策的制定具有重要作用。本文通過對上證A股市場和深證A股市場之間關系的實證來分析，對兩市指數時間序列的單位根檢驗表明兩個序列都是一階單整的，進而應用ECM模型的結果則表明兩市指數之間互為因果關系，且存在長期均衡關系，但并不顯著。短期變化似乎深證A股指數影響更大，也更為顯著。 關鍵詞：協整 ECM（誤差修正模型） A股指數在過去十多年中，中國股市經歷了一系列調整和變動，股票市場在國民經濟中的作用不斷增強，在中國的經濟和金融改革中扮演了一個重要的角色。恰當的理解股票市場在經濟演進過程中的變化以及這些變化的含義對于市場監管者和實際投資者都有著重要的意義。對市場之間的整合性的研究已引起了相當多理論研究者的注意，并且，國外學者在這方面已經做了相當多的實證研究，這其中大部分是以一些發達國家的金融市場為對象的。
下文將以深市和滬市指數為對象來研究兩個市場之間的關聯關系。因為股票指數作為一種統計指數，其本質功能是用平均值的變化來描述股票市場的動態變化，這是任何一種股票指數都必須具備的基本功能。在現實中經常發現的幾大股票市場的指數是先行的指數，存在著某種相互影響的關系，市場參與者都努力尋求如何通過股票市場的指數的變化去建立各國股票市場波動關系模型。本文也以此為基礎做出一些實證分析。
數據說明
為了分析兩個市場之間的關系，本文分別選取了滬深兩市中較有代表性的上證A股指數（SAZ）和深證A股指數（ZAZ），所有數據來自于中國經濟學教育科研網計量經濟論壇，包括從1995年12月19日至2005年6月17日期間2287個交易日的兩市的收盤指數。InZAZ和InSAZ分別指ZAZ和SAZ的對數值，△InZAZ和△InSAZ則分別是InZAZ和InSAZ的一階差分。所有的數據分析均使用EVIEWS3.1進行。
實證分析
在充分掌握兩市的時間序列和差分序列分布之后，我們擬用協整檢驗以及誤差修正模型來從實證上分析這種關系。
（一）單位根檢驗
首先對兩市收盤指數的對數值進行單位根檢驗，以此確定時間序列的單整階數。通過分析可知，深證A股指數的收盤價和成交量的時間序列都是一階單整的，即InZAZt∶I（1）和InSAZt∶I（1）。
（二）協整檢驗
在做協整檢驗之前，我們首先進行Granger因果檢驗來確定兩市之間影響的因果關系。從檢驗的結果看，InZAZ和InSAZ之間存在雙向的格蘭杰因果關系，兩市的波動具有互相影響的作用。
然后對上述兩個變量檢驗是否存在協整關系，首先確定LNC和LNV的VAR模型的滯后期數。應用對數似然比統計量，我們計算得出以下結果
因此表明建立VAR(1)模型是可行的。進而，Johansen協整檢驗的結果表明確實存在著某種經濟機制制約著上證A股收盤指數和深證A股收盤指數之間變動，長期而言，它們的線性組合有向均衡收斂的趨勢：
其中νt表示長期穩定的偏差。
（三）建立誤差修正模型（ECM）
協整檢驗的結果表明我們可以使用ECM來進行長短期關系分析，兩市A股收盤指數之間的長期關系估計結果如下：
在長期均衡關系中，兩市A股的變化存在著不顯著的反向變化，常數項表示兩市A股指數之間的落差。
短期關系估計結果如下：
括號內的為t統計量。通過上面兩個式子分析，可以發現深市A股的變化對滬市A股變化的影響較大，且其系數的統計量較為顯著（t=-1.91），而滬市A股變化對深市A股變化的影響則小，且這種影響不顯著，因其系數不顯著（t=0.84）。不過兩市A股長期均衡關系對兩市的影響則較為顯著（t值分別為-2.74和-3.67），盡管這種影響不是很強。
結論
Granger檢驗表明，深證A股收盤指數和上證A股收盤指數之間存在著雙向的因果關系。Johansen協整檢驗表明存在著長期均衡關系，不過兩種指數的趨勢是反向的。
通過估計誤差修正模型，發現上述長期均衡關系并不顯著。但是這種不顯著的均衡關系對于修正兩市變化對彼此的短期影響又是顯著的，盡管這種修正的幅度都很小。而且對于短期關系估計參數和它們t統計值的考察，發現似乎深證A股收盤指數的變化對上證A股收盤指數的變化的影響比反向的影響更大，而且也更加顯著。
不管是短期影響還是長期趨勢，深證A股收盤指數和上證A股收盤指數都是一種反向變化，而其它文獻描述的兩市綜合指數的影響則是同向的，這一點還有待進一步研究。
參考文獻：
1.馬克思恩格斯選集.第1 版第1 卷
2.陽靜純.焦點房地產網 house.focus.cn [DB].經濟觀察報，2006-6-4
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