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實物期權(quán)理論在生物醫(yī)藥行業(yè)風險投資中的應(yīng)用研究
摘要：生物制藥行業(yè)是我國優(yōu)先重點發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。生物制藥從期初研發(fā)、再到臨床，最后直至推向市場需要經(jīng)歷相當長的時間和投入巨大的資本，再加上其中還蘊藏著大量的技術(shù)風險和市場風險，因此整個過程是一個相當復(fù)雜的系統(tǒng)工程。傳統(tǒng)的投資決策方法在處理類似問題時顯得捉襟見肘。本文在充分挖掘項目期權(quán)價值的基礎(chǔ)上，通過引入了Geske的復(fù)合期權(quán)定價公式，對生物制藥項目價值進行了全面的分析和評價，從而論證了實物期權(quán)理論在該行業(yè)中應(yīng)用的科學(xué)性和必要性。 關(guān)鍵詞：實物期權(quán)；生物制藥；風險投資；期權(quán)定價一、生物制藥行業(yè)新藥研發(fā)過程和實物期權(quán)特征
近年來隨著生物技術(shù)的迅猛發(fā)展，生物醫(yī)藥行業(yè)在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，已被我國和其他許多國家列為未來推動21世紀經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)特征鮮明，例如新產(chǎn)品開發(fā)周期長、研究創(chuàng)新投入高、附加值高、風險高等，這些特點使得投資人在進行項目評估時遇到了一系列前所未有的困難。據(jù)2005年中國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的調(diào)查，目前創(chuàng)業(yè)投資決策中最大的難題就是對高新技術(shù)企業(yè)包括生物技術(shù)企業(yè)的價值評估，傳統(tǒng)的以NPV為基礎(chǔ)的靜態(tài)項目評估方法無法反映生物制藥行業(yè)開發(fā)項目中蘊含的期權(quán)價值。
生物制藥作為典型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)新藥研發(fā)需要相當長的研發(fā)時間和巨大的資本投入，其產(chǎn)品從研發(fā)直至上市是一個相當復(fù)雜的系統(tǒng)工程。鑒于國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)不夠透明和充分，本文采用美國數(shù)據(jù)進行分析。美國制藥行業(yè)在2002年對全美制藥企業(yè)的新藥品研發(fā)時間進行了調(diào)查，其基本情況如下圖1：
2002年美國生物制藥行業(yè)新藥投資項目從研發(fā)到進入市場平均所耗時間為14.2年，并且每個階段的投資額均在百萬美元以上，整個過程中R
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