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全流通背景下惡意并購(gòu)的新特征及其影響
一、引言惡意并購(gòu)(Hostile Takeover)是指收購(gòu)人的收購(gòu)行動(dòng)雖遭到目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的抵抗，但仍強(qiáng)行實(shí)施，或者沒(méi)有先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者商議而提出公開(kāi)出價(jià)收購(gòu)要約。這種方式最早起源于20世紀(jì)60年代的英美，并在80年代初之后在全世界逐漸發(fā)展流行開(kāi)來(lái)。我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展的短短20余年間也出現(xiàn)并經(jīng)歷了惡意并購(gòu)，如寶延風(fēng)波、申華事件、勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)等。截止2005年我國(guó)共發(fā)生舉牌并購(gòu)事件30余件，其中前10年發(fā)生13起，而近3年發(fā)生17起，大有頻率加快之勢(shì)。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的逐步完成和全流通時(shí)代的來(lái)臨，在以爭(zhēng)奪控制權(quán)為目標(biāo)的全流通資本市場(chǎng)上，惡意并購(gòu)將會(huì)更加活躍，如近期寶鋼集團(tuán)舉牌G邯鋼、申能集團(tuán)舉牌大眾公用，都體現(xiàn)了惡意并購(gòu)的活躍度。由于我國(guó)新公布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》要求流通股的要約價(jià)格與市價(jià)掛鉤，將要約提示性公告前30個(gè)交易日均價(jià)作為要約價(jià)格的底限，所以惡意并購(gòu)對(duì)那些具有優(yōu)勢(shì)資源，但市值被低估的公司威脅最大，在全流通背景下，公司市值管理不善的上市企業(yè)將要隨時(shí)面臨被并購(gòu)的危險(xiǎn)。我國(guó)目前已經(jīng)具備了惡意并購(gòu)劇烈發(fā)生的制度基礎(chǔ)和法律、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)于產(chǎn)業(yè)整合而言，惡意并購(gòu)又有其強(qiáng)烈的內(nèi)在動(dòng)力，可以預(yù)見(jiàn)今后我國(guó)的資本市場(chǎng)上將會(huì)出現(xiàn)比現(xiàn)在更多的惡意并購(gòu)案例。與此同時(shí)，對(duì)抗惡意并購(gòu)的反并購(gòu)事件也會(huì)相應(yīng)增多。惡意并購(gòu)和反并購(gòu)的激烈較量會(huì)給我國(guó)上市公司帶來(lái)諸多影響，并給監(jiān)管工作帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。本文力求在全流通的環(huán)境下，對(duì)惡意并購(gòu)的特征和影響進(jìn)行分析。
二、并購(gòu)動(dòng)因的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
由于惡意并購(gòu)是并購(gòu)的一種表現(xiàn)形式，所以其基本動(dòng)因是相關(guān)的，目前關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因的理論已經(jīng)很豐富，本文主要介紹以下幾個(gè)理論：
(一)西方并購(gòu)理論簡(jiǎn)述
1.效率理論。效率理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)能給社會(huì)和企業(yè)帶來(lái)潛在的收益，而且對(duì)于交易雙方來(lái)說(shuō)都能帶來(lái)各自效率的提高。該理論的內(nèi)容主要包括以下三個(gè)子理論：(1)管理協(xié)同效應(yīng)理論，即由于并購(gòu)帶來(lái)的公司管理效率的提高，從而帶來(lái)公司效益的增加；(2)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論，該理論是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的直接反映，主要指在橫向和縱向的并購(gòu)中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高，從而提高企業(yè)收益；(3)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論，指并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面由于稅法、會(huì)計(jì)處理管理以及證券交易等因素而產(chǎn)生的效益，使得企業(yè)現(xiàn)金流互補(bǔ)、資本成本降低。
2.價(jià)值低估理論。價(jià)值低估理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的真實(shí)市值和潛在價(jià)值被市場(chǎng)低估時(shí)，它就有可能成為擁有強(qiáng)大資金實(shí)力投資者的收購(gòu)目標(biāo)。通常用托賓比率Q的大小來(lái)衡量企業(yè)被并購(gòu)的可能性，當(dāng)Q
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