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B股市場政策面可能出現(xiàn)的變數(shù)
[摘要]B股市場政策面可能出現(xiàn)的變數(shù)：1、B股的繼續(xù)擴(kuò)容是必然的，但時間可能推后；2、B股新的發(fā)行辦法可能采取公募私募結(jié)合的發(fā)行方式；3、在條件成熟時，B股市場也有向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放的可能；4、市場交易制度及交易費用存在與國際接軌接軌的可能。 B股的繼續(xù)擴(kuò)容是必然的，但時間可能推后 B股設(shè)立的初衷在于吸引境外資金，作為籌資功能的重要工具，B股的市場容量太小，很難吸引投資者，那么，B股的融資功能將要喪失。因此，B股擴(kuò)容是搞活市場的一個重要途徑，在一定程度上，一個市場只有先擴(kuò)容了，才會有增量資金的入市。可以認(rèn)為B股擴(kuò)容是B股向境內(nèi)投資者開放政策的必然結(jié)果，B股擴(kuò)容已經(jīng)刻不容緩。據(jù)了解，國務(wù)院正在制訂有關(guān)B股發(fā)行的辦法，但在一些關(guān)鍵問題上出現(xiàn)分歧。有關(guān)執(zhí)行辦法呈交已經(jīng)兩個月，但遲遲未能出臺。數(shù)家原來計劃于7、8月在B股市場上市的新公司的有關(guān)籌備工作已經(jīng)放慢，目前集中做企業(yè)輔導(dǎo)，關(guān)于銷售的準(zhǔn)備工作已經(jīng)停止，種種跡象顯示，由于有關(guān)B股發(fā)行的政策一時難以明朗，B股的擴(kuò)容可能比預(yù)期的時間還要推后。 我的判斷是，B股市場的擴(kuò)容，是管理層向境內(nèi)個人投資者開放B股、搞活B股市場的最終目的。盡管目前可能由于擴(kuò)容的條件或機(jī)會不成熟（如有關(guān)辦法難以出臺，B股市場自6月一路下跌，市場交投不暢等等），但擴(kuò)容是遲早的事。事實上，目前B股新股雖然還沒有發(fā)行，但是B股的擴(kuò)容已經(jīng)初露端倪。對于近期B股市場影響較大的一個因素就是B股市場的增發(fā)擴(kuò)容。繼深市的長安B、閩燦坤B以及滬市的華源B股公告其增發(fā)B股的議案后，7月初又有振華B股公告了其增發(fā)B股的計劃。因此，暫時的剎車并不會表明管理層發(fā)展B股市場的政策有所改變。梁定邦透露，為了促成B股市場的興旺，國內(nèi)資本市場下一步將加大B股的流通量，但中間有個過程，不是一蹴而就。估計B股在短期內(nèi)難以大量增加供應(yīng)。 B股新的發(fā)行辦法可能采取公募私募結(jié)合的發(fā)行方式 B股擴(kuò)容遲遲不見動靜，其中的關(guān)鍵就是在目前B股市場投資主體已經(jīng)發(fā)生重大變化的情況下B股新的發(fā)行（包括增發(fā)）辦法難以出臺。在原來以境外機(jī)構(gòu)投資者為投資主體的時候，B股主要采取向海外機(jī)構(gòu)投資者私驀的方式。自3月以來，有關(guān)部門積極起草執(zhí)行辦法，研究新公司上市發(fā)行B股要解決的問題，包括如何在新公司上市時，讓散戶也可以認(rèn)購。 我的判斷是，B股新的發(fā)行辦法可能采取公募私募結(jié)合的發(fā)行方式。B股原先都是采用對境外投資者私募的方式發(fā)行新股，增加了境內(nèi)投資者群體之后，首次募集上市的新B股發(fā)行可能采取的方式是對境外投資者私募與對境內(nèi)投資者公募相結(jié)合。筆者認(rèn)為，如果繼續(xù)延續(xù)B股過去采用的向境外機(jī)構(gòu)配售股票的私募發(fā)行方式，境外機(jī)構(gòu)可能利用現(xiàn)在的市場活躍而在境內(nèi)套利；同時在目前B股投資者本土化和個人化的特征下，對于境內(nèi)中小投資者也不公平，這種方式在目前情況下明顯行不通。但如果完全參照國內(nèi)A股公募發(fā)行的辦法，境外投資者將完全喪失原有的申購優(yōu)勢，真正想長期投資的境外投資者將難以在一級市場獲得足夠的數(shù)量，從而使得B股一級市場也徹底喪失對境外投資者的吸引力，而很多投機(jī)機(jī)構(gòu)則可能通過透支、借貸等方式在短期內(nèi)籌集大量資金進(jìn)行新股認(rèn)購，獲取暴利，這顯然有違開放政策推出的初衷。因此，相比之下公私募相結(jié)合的方法是比較符合國際慣例的一種做法，目前市場也比較認(rèn)同這種發(fā)行方式。 在條件成熟時，B股市場也有向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放的可能 自B股對內(nèi)開放以來，B股市場已成為一個以散戶為主的市場，缺少機(jī)構(gòu)投資者的參與是造成市場脆弱性明顯、投機(jī)性嚴(yán)重和穩(wěn)定性差的主要原因之一。因此，我們認(rèn)為在B股市場運行到目前狀態(tài)，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與B股投資的問題將被提上議事日程。據(jù)了解，有關(guān)B股擴(kuò)容的辦法遲遲不能出臺的原因之一是如何對B股市場重新定位。由于目前B股市場內(nèi)多是國內(nèi)資金，最初吸引外資的定位已經(jīng)發(fā)生變化，因此只有確定了B股市場的定位和發(fā)展方向，才能談及擴(kuò)容。而B股擴(kuò)容首先是應(yīng)不應(yīng)該引入境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的問題。當(dāng)然，B股擴(kuò)容甚至對境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放都要受到包括外匯管制等多個方面的影響。我們認(rèn)為，對境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放B股市場可以逐步實現(xiàn)。目前市場議論較多的話題就是先以基金的形式介入，設(shè)立B股基金包括中外合作的B股基金，然后在相關(guān)條件成熟后再真正向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放。 目前B股投資基金正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備，據(jù)了解，華夏等多家基金管理公司近期也已向證監(jiān)會申請設(shè)立B股基金，B股基金將成為B股市場對境內(nèi)投資者開放之后的又一重大利好。由于B股基金在洞悉市場發(fā)展前景、了解市場運行特征方面具有明顯的優(yōu)勢，加上B股基金由足夠的專業(yè)水平和風(fēng)險意識的職業(yè)投資人和專業(yè)投資者組成的，B股基金將具有越來越廣泛的市場需求。因此設(shè)立B股基金將在改善B股投資者結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)市場穩(wěn)定性等方面具有積極的意義。 市場交易制度及交易費用存在與國際接軌接軌的可能 在B股市場交易制度方面，筆者認(rèn)為現(xiàn)行的“T＋0”交易制度已經(jīng)不合時宜。早期由于市場交投清淡，為了增強(qiáng)市場活躍性，實行“T＋0”交易制度。但隨著B股市場向境內(nèi)個人投資者開放，市場活躍度已經(jīng)徹底改變，而且“T＋0”交易制度也開始造成市場的過度投機(jī)和波動。因此，B股很可能實行與A股一樣的“T＋1”交易制度，這樣更符合國際慣例； 在交易手續(xù)費方面。目前B股實行的是固定傭金制，并且費用偏高，B股的交易手續(xù)費比A股交易手續(xù)費高出10％，這顯然有違國際交易費用浮動化的大趨勢，由于B股市場還將在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)存在，繼續(xù)發(fā)揮其向境外投資者融資的作用，所以B股的交易手續(xù)費需要與國際慣例接軌，將面臨著調(diào)整的可能。
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