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電訊盈科的估值問題
畢業(yè)論文
最近，網(wǎng)通公司以每股5。9港元的價格收購電訊盈科13。4億股新發(fā)的股票，占電訊盈科擴大股本后股本的20%。收購前電訊盈科在香港股票市場的停牌價格為4。7元，溢價為25。5%。對于這筆買賣，幾乎所有的投資銀行都認(rèn)為該收購行動會攤薄電訊盈科原有股東的盈利，它們紛紛給出沽售的投資建議。投資銀行你是惹不起的，想當(dāng)年的合和，就是因為“惹”了投資銀行，它的股票被人踩了好幾年。“市場”為了回應(yīng)投資銀行的“正確”建議，紛紛拋售電訊盈科的股票，該股票1月24日在香港股票市場的收市價為4。475元。
以近26%的溢價收購怎么會攤薄舊股東的每股收益？是投資銀行的分析人員有問題，還是公司的估價理論有問題？我們先來看看事實，然后再來看看投資銀行是不是有估值不合理的地方。
如果電訊盈科將79億港元全部分派特別股利，每股可以分派1。16元，以4。7元為基礎(chǔ)計算，每股價格可以下降25%。如果按投資銀行所說的攤薄20%，25%的價格下降完全可以抵消20%的攤薄效應(yīng)，顯然，所謂的攤薄效應(yīng)在上面這種處理情況下是不存在的。如果電訊盈科將79億港元用于還債，我們按7%的利息計算，在扣除16。5%的所得稅后，新發(fā)股票每股盈利為0。34元（如果把這部分減少的利息支出體現(xiàn)在虧損的公司里，則不存在所得稅的問題，每股盈利可以增加到0。41元），按4。7元計算，市盈率為13。8倍，這個市盈率是低于舊股票的市盈率的。投資銀行不會算？還是有其他的原因？
只有在下面假設(shè)的情況下，舊股東的盈利才會被攤薄，但這種可能性是很低的。電訊盈科在收到的79億現(xiàn)金里，要拿出50億在內(nèi)地投資。如果電訊盈科與網(wǎng)通在內(nèi)地以合資的方式投資，電訊盈科以現(xiàn)金的方式投資，網(wǎng)通以非現(xiàn)金的方式投資，則可以通過對非現(xiàn)金投資進行高估價間接把原來多付出的現(xiàn)金攤回來。有興趣的朋友可以看《怎樣進行資本運作》。至于網(wǎng)通為什么要這么大的溢價去買這些股份，這里不做分析。
投資銀行在這單買賣的估價里，是存在很大問題的。這些投資銀行這么做的目的是什么？是為了踩低電訊盈科的股價還是有其他的目的？這需要時間來觀察。
電訊盈科的估值問題
最近，網(wǎng)通公司以每股5。9港元的價格收購電訊盈科13。4億股新發(fā)的股票，占電訊盈科擴大股本后股本的20%。收購前電訊盈科在香港股票市場的停牌價格為4。7元，溢價為25。5%。對于這筆買賣，幾乎所有的投資銀行都認(rèn)為該收購行動會攤薄電訊盈科原有股東的盈利，它們紛紛給出沽售的投資建議。投資銀行你是惹不起的，想當(dāng)年的合和，就是因為“惹”了投資銀行，它的股票被人踩了好幾年。“市場”為了回應(yīng)投資銀行的“正確”建議，紛紛拋售電訊盈科的股票，該股票1月24日在香港股票市場的收市價為4。475元。
以近26%的溢價收購怎么會攤薄舊股東的每股收益？是投資銀行的分析人員有問題，還是公司的估價理論有問題？我們先來看看事實，然后再來看看投資銀行是不是有估值不合理的地方。
如果電訊盈科將79億港元全部分派特別股利，每股可以分派1。16元，以4。7元為基礎(chǔ)計算，每股價格可以下降25%。如果按投資銀行所說的攤薄20%，25%的價格下降完全可以抵消20%的攤薄效應(yīng)，顯然，所謂的攤薄效應(yīng)在上面這種處理情況下是不存在的。如果電訊盈科將79億港元用于還債，我們按7%的利息計算，在扣除16。5%的所得稅后，新發(fā)股票每股盈利為0。34元（如果把這部分減少的利息支出體現(xiàn)在虧損的公司里，則不存在所得稅的問題，每股盈利可以增加到0。41元），按4。7元計算，市盈率為13。8倍，這個市盈率是低于舊股票的市盈率的。投資銀行不會算？還是有其他的原因？
只有在下面假設(shè)的情況下，舊股東的盈利才會被攤薄，但這種可能性是很低的。電訊盈科在收到的79億現(xiàn)金里，要拿出50億在內(nèi)地投資。如果電訊盈科與網(wǎng)通在內(nèi)地以合資的方式投資，電訊盈科以現(xiàn)金的方式投資，網(wǎng)通以非現(xiàn)金的方式投資，則可以通過對非現(xiàn)金投資進行高估價間接把原來多付出的現(xiàn)金攤回來。有興趣的朋友可以看《怎樣進行資本運作》。至于網(wǎng)通為什么要這么大的溢價去買這些股份，這里不做分析。
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