期貨投資組合的績效評估

期貨投資組合的績效評估

畢業論文

     在我國證券市場，由于證券投資基金的存在與發展，對于基金的業績評估已有較為成熟的理論和廣泛的實踐。在我國期貨市場，由于代客理財業務與期貨投資基金的發展滯后，把國外有關期貨市場的業績評估理論運用于中國的期貨投資管理實踐尚處于探索階段。本文結合部分投資公司的評估實踐提出期貨投資組合（或基金）評估的粗淺看法,以期拋磚引玉。
1、業績評估的目的與意義
期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優秀投資管理人鑒別出來。
此外，投資者需要根據投資組合的投資表現，了解其投資組合在多大程度上實現了他的投資目標，監測投資管理人的投資策略，為進1步的投資選擇提供決策依據；投資顧問需要依據投資組合的表現向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發進行投資風險和績效的監控。
2、業績評估的困難性
首先，投資技巧與投資運氣的區分。交易帳戶的表現是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區分。要盡量區分這1點就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統計單位,以3個月為1個評估期限。
其次，比較基準的選擇問題.。中國市場沒有農產品指數、也沒有有色金屬指數（就是有，1個交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場存在做空機制，因而比較基準很難統1。從評估實際看，大多數投資管理人傾向于某1穩定的投資風格，而不同投資風格的投資管理人可能受市場周期性因素的影響而在不同階段表現出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉保證金不超過總資金3分之1的穩健型；以純投機為主的激進型。
第3、投資目標、投資限制、操作策略、資產配置、風險水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業績不可比。比如，由于投資目標不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。
第4、投資管理人操作風格的穩定性。如果出現投資管理人在考察期限內改變操作風格，將會引起收益率的較大波動，而這種波動與通常意義上的市場風險概念并不完全1致。
此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評估帳戶是否跟投資者其它帳戶關聯等也會影響業績的評估。
3、關于投資風險。現代投資理論認為，投資收益是由投資風險驅動的,相同的投資業績可能承擔的風險并不同,因此,需要在風險調整的基礎上對交易帳戶的業績加以衡量。由于期貨投資是資本市場中的1個特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應的期貨交易帳戶的風險管理也有其獨有的特性，大家所熟知的證券投資是1個全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說,如何保證期貨交易帳戶的總體風險得到有效控制是1件很重要的事情。目前國內期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司代理交易增收3個百分點，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國內期貨品種漲跌停板±3%計算，當日單邊波動可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對期貨交易帳戶管理時，建立1套完善的風險管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經紀公司普遍采用保證金占用金額與客戶權益之比的方法來反映交易帳戶的風險情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個指標就會失真。本文建議改為凈持倉（或對反向頭寸按照1定的比例進行折算）來反映，另外采用投資收益率的標準差來衡量風險也是1個不錯的方法。
4、關于平均收益率。
現行的平均收益率計算公式有兩種：1種是算術平均收益率；另1種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準確地衡量交易帳戶的實際收益情況；算術平均收益率1般可以用作對平均收益率的無偏估計，因此，它更多地用在對將來收益率的估計上。

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