新希望調(diào)研報(bào)告2015：互聯(lián)網(wǎng)金融提供彈性，主業(yè)景氣向上
事件:3月11日，我們同公司農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融公司領(lǐng)導(dǎo)陳興垚、首席科學(xué)家曹宏交流了公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況和福達(dá)計(jì)劃的拓展?fàn)顩r。
拓展農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融，挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司六和集團(tuán)曾依靠“擔(dān)保雞”模式取得了銷量與利潤(rùn)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。但是，由于擔(dān)保模式資金僅來(lái)源于銀行，大多數(shù)客戶在風(fēng)險(xiǎn)與銀行的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、收益不匹配的狀況下不能獲得充足的資金支持。公司擔(dān)保公司為100多萬(wàn)噸飼料對(duì)應(yīng)的流動(dòng)資金提供40億的擔(dān)保，月?lián)ＹM(fèi)用率為千分之三。
由于銀行僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的客戶提供融資服務(wù)，對(duì)于絕大數(shù)養(yǎng)殖戶，其融資成本較高的問(wèn)題并未得以解決。公司依靠產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)與線上融合，并以此發(fā)展P2P業(yè)務(wù)等，將不同渠道、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金與不同風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)殖戶對(duì)接，降低養(yǎng)殖戶的整體融資成本。假設(shè)公司新增1000萬(wàn)噸飼料的融資中介服務(wù)，則融資余額約為300億元;如果中介費(fèi)用率為2.5%-3%，則公司產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)將增厚利潤(rùn)7.5億-9億。
福達(dá)計(jì)劃打造智能服務(wù)體系。公司福達(dá)一期通過(guò)營(yíng)銷人員錄入、技術(shù)人員確認(rèn)的方式，目前已經(jīng)覆蓋3.9萬(wàn)客戶，110萬(wàn)頭母豬與900多萬(wàn)頭肥豬。
掌握了相關(guān)養(yǎng)殖場(chǎng)位置、欄舍狀況、養(yǎng)殖狀況、成本、營(yíng)銷服務(wù)情況等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，為公司提供針對(duì)性的營(yíng)銷服務(wù)打下了基礎(chǔ)。
公司即將開(kāi)展福達(dá)二期，將一期中符合條件的養(yǎng)殖戶錄入福達(dá)二期數(shù)據(jù)庫(kù)。并根據(jù)養(yǎng)殖戶的數(shù)據(jù)結(jié)果進(jìn)行分析，為養(yǎng)殖戶提供針對(duì)性的技術(shù)服務(wù)，提升養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖效率，打造智能化營(yíng)銷服務(wù)體系。同時(shí)，挑選優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)入福達(dá)云養(yǎng)殖體系，代表國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展方向。
通過(guò)福達(dá)計(jì)劃，首先能夠推動(dòng)公司傳統(tǒng)的飼料銷售;其次，福達(dá)計(jì)劃針對(duì)養(yǎng)殖戶的數(shù)據(jù)提供針對(duì)性的專業(yè)化服務(wù)，可以向非飼料客戶收取服務(wù)費(fèi);第三，福達(dá)計(jì)劃龐大的數(shù)據(jù)體系，可以為公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)提供數(shù)據(jù)支撐;第四，福達(dá)計(jì)劃也可打造可追溯的食品體系，推動(dòng)新希望公司由養(yǎng)殖、飼料向食品公司轉(zhuǎn)型。
周期景氣向上，傳統(tǒng)主營(yíng)反轉(zhuǎn)。公司的傳統(tǒng)主營(yíng)包括飼料、養(yǎng)殖和屠宰加工三個(gè)大的業(yè)務(wù)板塊。三個(gè)業(yè)務(wù)板塊中，飼料和屠宰加工的成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，行業(yè)雖然具有的一定的周期性，但更多的.體現(xiàn)為增速的波動(dòng)，業(yè)務(wù)的波動(dòng)性相對(duì)較小。而養(yǎng)殖板塊，尤其是公司主要參與雞、鴨苗業(yè)務(wù)，波動(dòng)性較大。
由于國(guó)內(nèi)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)最12年以來(lái)經(jīng)歷了引種過(guò)量、“速生雞”、禽流感等事件的沖擊;肉雞養(yǎng)殖行業(yè)損失慘重，雞苗價(jià)格長(zhǎng)期居于盈虧平衡點(diǎn)之下。公司雞苗業(yè)務(wù)的毛利額由2011年的6億元減少到2013年的虧損1億元;是公司農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)由2011年的凈利潤(rùn)16億元減少到2013年4億元的主要波動(dòng)來(lái)源;也使得公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)為較強(qiáng)的周期性。
但在養(yǎng)殖反轉(zhuǎn)的大背景下，公司5億只禽苗將為公司利潤(rùn)提供向上的彈性。
從公司2014年前三季度來(lái)看，公司農(nóng)業(yè)單季度利潤(rùn)呈不斷攀升的趨勢(shì)，2、3季度農(nóng)業(yè)單季度利潤(rùn)已超過(guò)2億元。而在2015年養(yǎng)殖景氣周期整體繼續(xù)向上的背景下，公司利潤(rùn)將進(jìn)一步提升，到16年周期景氣高點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將從低點(diǎn)增長(zhǎng)10個(gè)億以上。
盈利預(yù)測(cè)與估值。在整個(gè)養(yǎng)殖大周期反轉(zhuǎn)背景下，公司盈利不斷改善。在暫時(shí)不考慮互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)上，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)為22.03億，31.69億和36.39億;扣除民生銀行投資后農(nóng)牧業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)為4.89億，12.50億和14.23億，農(nóng)牧業(yè)務(wù)EPS分別為0.23元，0.60元與0.68元，農(nóng)牧業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)PE為64倍，25倍與22倍，而公司的互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)為公司提供業(yè)績(jī)與估值彈性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:重大疫情風(fēng)險(xiǎn)。
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