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巴菲特大會(huì)經(jīng)典語(yǔ)錄之問(wèn)答
一、會(huì)前芒格專(zhuān)訪：蘋(píng)果不符合伯克希爾哈撒韋的選股標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)：關(guān)于蘋(píng)果股價(jià)大幅下挫，伯克希爾是否會(huì)投資蘋(píng)果?
芒格：全世界都羨慕蘋(píng)果的成就。但也沒(méi)有比蘋(píng)果更不符合伯克希爾想投資的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的。我們真的非常討厭必須要?jiǎng)?chuàng)造出全新的、創(chuàng)新的科技，還需要一個(gè)接一個(gè)不間斷。在這一點(diǎn)上我們完全做不到蘋(píng)果這樣。所以我們也不會(huì)去試圖進(jìn)入蘋(píng)果。
伯克希爾一直偏向大型和可理解的企業(yè)，這些企業(yè)擁有穩(wěn)定的盈利能力、良好的股本回報(bào)率和強(qiáng)勁的管理層。
在股東大會(huì)上又有人問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題
巴菲特：“我們考察企業(yè)的角度很簡(jiǎn)單，我們就是假設(shè)是否會(huì)有人看上它，然后向我們要求買(mǎi)下整家公司，買(mǎi)企業(yè)時(shí)大家都會(huì)想知道未來(lái)十年它會(huì)怎么樣。”
芒格：我們不知道未來(lái)蘋(píng)果會(huì)怎樣。
二、管理100萬(wàn)美元和管理現(xiàn)在的伯克希爾哈撒韋完全不同
問(wèn)：你說(shuō)你是85%的格雷厄姆和15%的費(fèi)舍爾。你說(shuō)如果你有100萬(wàn)美元你每年可以獲得50%的回報(bào)。如果你管100萬(wàn)美元，你會(huì)專(zhuān)注于什么?
巴菲特：管理100萬(wàn)美元和管理伯克希爾完全不同。如果查理和我現(xiàn)在只管100萬(wàn)美元，我們會(huì)看很小的東西，很小的差異，確定的局面，機(jī)會(huì)都在那里，并且不時(shí)會(huì)出現(xiàn)非常好的機(jī)會(huì)。而現(xiàn)在我們需要更大的交易。
巴菲特：芒格在這方面非常努力。他掰開(kāi)查看了很多小石頭。但他沒(méi)有告訴我怎么做。
芒格：我曾經(jīng)用我的浮存金，即我欠政府的稅金來(lái)賺錢(qián)，當(dāng)欠賬到期時(shí)，我已經(jīng)賺到了足夠多的錢(qián)來(lái)支付這筆稅。
三、對(duì)IBM護(hù)城河的了解不如可口可樂(lè)那么深 但是感覺(jué)也足夠良好
問(wèn)：怎么看IBM?
巴菲特：我對(duì)IBM護(hù)城河的了解不如我對(duì)可口可樂(lè)的了解。我對(duì)可口可樂(lè)、Wrigley或者Heinz更有信心。但我對(duì)IBM的感覺(jué)也足夠好，我在IBM上投了很多錢(qián)。沒(méi)有什么能夠阻止IBM或者微軟取得成功。我喜歡IBM的財(cái)務(wù)政策。IBM有很大的養(yǎng)老金負(fù)債。負(fù)債和資產(chǎn)看起來(lái)相等，但負(fù)債更確定一些。
芒格：至少I(mǎi)BM養(yǎng)老金計(jì)劃有IBM的資源。日本支付3%的利息，但他們沒(méi)有辦法賺這么多錢(qián)。
四、伯克希爾哈撒韋的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者
問(wèn)：如何解釋伯克希爾的商業(yè)模式以及其具有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?
芒格：當(dāng)其他人變得瘋狂時(shí)，我們會(huì)一直嘗試保持理智。這就是競(jìng)爭(zhēng)性?xún)?yōu)勢(shì)。
第二個(gè)優(yōu)勢(shì)是我們?cè)趺磳?duì)待希望出售企業(yè)的經(jīng)理人。我們會(huì)成為他們好的合伙人。伯克希爾是他們理想的歸所。
巴菲特講了一個(gè)故事，有一家公司創(chuàng)始人把企業(yè)賣(mài)掉，但他希望在他死后能避免家庭糾紛，并且能保留他創(chuàng)建和鐘愛(ài)的事業(yè)。他不能賣(mài)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或者PE，最后只能找到伯克希爾。
巴菲特：我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就是我們沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者。
五、收購(gòu)報(bào)紙的原因在于報(bào)紙的稅后回報(bào)至少有10%
問(wèn)：報(bào)紙整體在下滑，你為什么還要買(mǎi)報(bào)紙?
巴菲特：即便盈利下滑，報(bào)紙的稅后回報(bào)至少有10%。可能還會(huì)更高。不太可能更低。另一個(gè)考慮的因素是這些收購(gòu)的報(bào)紙其公司結(jié)構(gòu)有優(yōu)惠的稅收待遇。另外，他還不需要花費(fèi)額外的精力。我們喜歡報(bào)紙。與盈利相比這是便宜的價(jià)格，我們已經(jīng)對(duì)未來(lái)盈利下滑做好了準(zhǔn)備。
芒格：你說(shuō)這么多，實(shí)際的意思就是，這些是特例，而你喜歡這么做。
六、樂(lè)意在歐洲買(mǎi)好的企業(yè)
問(wèn)：歐元區(qū)有投資機(jī)會(huì)嗎?歐洲央行能否有效保持歐元整體性?
巴菲特：我們?cè)跉W洲做了一些收購(gòu)。很樂(lè)意在歐元區(qū)任何一個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)。歐洲不會(huì)消失。但歐元貨幣聯(lián)盟有重大缺陷。他們正在想辦法修正缺陷。不同的管理機(jī)構(gòu)，不同的文化，這需要時(shí)間。他們使用同一種貨幣，再?zèng)]有其他了。大自然會(huì)有致命缺陷，經(jīng)濟(jì)學(xué)也有，這一缺陷就出現(xiàn)在了歐盟。
芒格：讓希臘進(jìn)入歐元區(qū)是一個(gè)極其愚蠢的主意，就像把老鼠藥當(dāng)成鮮奶油來(lái)用。這個(gè)國(guó)家不是一個(gè)負(fù)責(zé)任的資本主義國(guó)家。那里的人不交稅，他們通過(guò)欺詐進(jìn)入歐盟。他們也有政客。
芒格：我認(rèn)為歐洲將會(huì)蒙混過(guò)關(guān)。
巴菲特：我們樂(lè)意在歐洲買(mǎi)好的企業(yè)。
芒格：如果是在希臘的話你得告訴我。
七、美國(guó)房地產(chǎn)還沒(méi)有接近泡沫
問(wèn)：美國(guó)政府看起來(lái)在鼓勵(lì)人們不惜任何代價(jià)買(mǎi)房。我們現(xiàn)在是否再創(chuàng)造另外一個(gè)房市泡沫的風(fēng)險(xiǎn)?
巴菲特：房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在還沒(méi)有接近泡沫。第一次房地產(chǎn)業(yè)泡沫政府有責(zé)任，但不是唯一推手。立法者鼓勵(lì)房利美和房地美做錯(cuò)誤的事情。很多人也在做。所有人都有責(zé)任。就像一個(gè)典型的泡沫，最后質(zhì)疑者看起來(lái)成了傻瓜。人們真的很容易受到從眾效應(yīng)的影響。這并不是說(shuō)兩房是邪惡的，或者立法者是邪惡的(但有一些是的)。一年前我推薦人們買(mǎi)房。如果你住在一個(gè)社區(qū)里，目前是買(mǎi)房和房屋融資的好時(shí)機(jī)。
芒格：此前人們?yōu)榉康禺a(chǎn)業(yè)瘋狂的時(shí)候，政府應(yīng)該加以提醒;但是政府恰恰火上澆油。
巴菲特：泡沫還會(huì)發(fā)生，但不一定在房地產(chǎn)業(yè)。人類(lèi)總是不斷犯同一個(gè)錯(cuò)誤。當(dāng)其他人恐懼時(shí)自己會(huì)變得恐懼。查理和我都很擅長(zhǎng)在人們瘋狂的時(shí)候保持清醒。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，我們認(rèn)為這是買(mǎi)入時(shí)機(jī)。
本次伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)的一大看點(diǎn)是巴菲特邀請(qǐng)了做空伯克希爾哈撒韋的Doug Kass與其對(duì)話，以下幾個(gè)問(wèn)答與此相關(guān)：
八、為特別優(yōu)秀的公司支付更高的價(jià)格不會(huì)是一個(gè)錯(cuò)誤
Doug Kass：伯克希爾是否為收購(gòu)支付太高價(jià)格?伯克希爾是否看起來(lái)變成了一支像指數(shù)基金的股票?
巴菲特：毫無(wú)疑問(wèn)，我們不會(huì)表現(xiàn)得像過(guò)去那樣好。規(guī)模是一個(gè)問(wèn)題。但在市場(chǎng)不好時(shí)，規(guī)模可以成為優(yōu)勢(shì)，因?yàn)椴讼栍心芰μ峁┝鲃?dòng)性和穩(wěn)定性。為特別優(yōu)秀的公司支付更高的價(jià)格不會(huì)是一個(gè)錯(cuò)誤。
芒格：大公司過(guò)去的記錄并不好，但我們有更好的系統(tǒng)去押注巨頭。
巴菲特：我們過(guò)去五年做的并購(gòu)都不錯(cuò)，包括Heinz。我們有很好的企業(yè)。財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)里，我們就占了8席。
九、伯克希爾哈撒韋沒(méi)有巴菲特也一樣強(qiáng)大
Doug Kass問(wèn)：伯克希爾大量的回報(bào)都是基于巴菲特的聲譽(yù)，你憑什么有信心接班人能像巴菲特一樣與陷入困境的公司達(dá)成交易?
巴菲特：接班人將有更多資金。當(dāng)市場(chǎng)承壓時(shí)這非常重要。當(dāng)市場(chǎng)恐慌時(shí)，伯克希爾就是他們的800電話。這種事情在2008年和2011年發(fā)生過(guò)，未來(lái)會(huì)再次發(fā)生。當(dāng)潮水退去時(shí)，裸泳者會(huì)給伯克希爾打電話。伯克希爾的名聲會(huì)改善。它不僅僅是沃倫的品牌，而會(huì)成為伯克希爾的品牌。
芒格：在早期，巴菲特能成功投資一些不知名的價(jià)值企業(yè)，因?yàn)樗龅降母?jìng)爭(zhēng)很少。
十、巴菲特要兒子霍華德-巴菲特?fù)?dān)任非執(zhí)行董事長(zhǎng)的目的在于保護(hù)伯克希爾公司文化
Doug Kass：你的兒子霍華德-巴菲特未來(lái)將擔(dān)任伯克希爾的非執(zhí)行董事長(zhǎng)，但他沒(méi)有管理經(jīng)驗(yàn)，也沒(méi)有運(yùn)作過(guò)復(fù)雜的機(jī)構(gòu)。為什么他是這個(gè)職位最好的人選?
巴菲特：他的工作是確保在挑選CEO時(shí)不犯錯(cuò)誤。他的工作是保留公司文化，不是去運(yùn)營(yíng)企業(yè)。如果我們挑錯(cuò)了CEO，那么非執(zhí)行董事長(zhǎng)就非常重要，他要做出變化。需要他保護(hù)文化。他不會(huì)幻想要自己去運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。他只需要擔(dān)心是否需要換CEO。
我看到過(guò)很多公司請(qǐng)了一個(gè)平庸的CEO，應(yīng)該換掉。有一個(gè)非常在乎公司及其文化的非執(zhí)行董事長(zhǎng)這事就容易多了。當(dāng)CEO同時(shí)還兼任董事長(zhǎng)時(shí)要做出變化很困難。
芒格：有霍華德在公司會(huì)安全很多。你知道董事會(huì)持有很多股票。
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