醫(yī)藥行業(yè)仍值得持有

2009年醫(yī)藥行業(yè)仍值得持有

在內(nèi)外部不利因素的影響下，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)頭日益顯現(xiàn)。在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨周期性回落的預(yù)期下，下游消費(fèi)行業(yè)增速可能出現(xiàn)大幅放緩的情況，醫(yī)藥行業(yè)作為防御性行業(yè)，能否做到獨(dú)善其身？與此同時(shí)，新醫(yī)療體制改革對(duì)醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)系統(tǒng)性工程，給醫(yī)藥和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)帶來(lái)了沖擊，改變了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式，醫(yī)改究竟將引領(lǐng)行業(yè)走向何方？這些都已經(jīng)成為2009年市場(chǎng)留給醫(yī)藥行業(yè)最核心的問(wèn)題。 需求：擴(kuò)容有保障 目前中國(guó)的藥品消費(fèi)市場(chǎng)構(gòu)成和日本類(lèi)似，藥品消費(fèi)主要在國(guó)內(nèi)。中國(guó)醫(yī)保商會(huì)1978 年-2007年公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)清晰的顯示，中國(guó)藥品進(jìn)出口每年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出口額一直是進(jìn)口額的1-2 倍。細(xì)分來(lái)看，我國(guó)出口的主要是“價(jià)低量巨”的大宗化學(xué)原料藥，進(jìn)口占比最大的卻是高附加值的藥品制劑。雖然目前我國(guó)已經(jīng)成為世界上化學(xué)原料藥生產(chǎn)和出口的全球第一名，但是我國(guó)的主要藥品制劑銷(xiāo)售市場(chǎng)仍在國(guó)內(nèi)。 通過(guò)分析日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程我們發(fā)現(xiàn)，全民健康保險(xiǎn)制度的完善，極大促進(jìn)了醫(yī)療收入的增長(zhǎng)。日本當(dāng)時(shí)也是以藥品收入為醫(yī)院的主要收入來(lái)源，該制度的實(shí)施使藥品份額由占醫(yī)療費(fèi)用的二分之一，后期增至85%，因而全民健康保險(xiǎn)制度實(shí)施后，藥品需求量逐年增加。僅憑借日本當(dāng)時(shí)的一億三千萬(wàn)人口的消費(fèi)需求拉動(dòng)，即使在宏觀經(jīng)濟(jì)周期性回落的時(shí)期仍能保持增長(zhǎng)，并使日本的藥品消費(fèi)市場(chǎng)早在上個(gè)世紀(jì)90年代就成為全球第二大消費(fèi)市場(chǎng)。我國(guó)有13億人口，并且每年保持5‰以上的速率增加。另外，我國(guó)的城鎮(zhèn)化比率在逐年提高，預(yù)計(jì)到2010年將達(dá)到47.5%，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費(fèi)用支出是農(nóng)村居民的3-4倍，城鎮(zhèn)化進(jìn)程有助于擴(kuò)大城鎮(zhèn)人口衛(wèi)生需求的規(guī)模。 供給：成長(zhǎng)可期待 日本的經(jīng)驗(yàn)表明，全民健康保險(xiǎn)制度的實(shí)施，極大促進(jìn)了醫(yī)療消費(fèi)的增長(zhǎng)，每一次政府加大投入完善醫(yī)療保障體系時(shí)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)對(duì)其十分敏感，產(chǎn)值增速當(dāng)年就能得到大幅提升。 從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段看，2003年人均GDP已經(jīng)超過(guò)1000美元，從恩格爾系數(shù)看，2006年城鎮(zhèn)居民為0.36，這意味著我國(guó)將要進(jìn)入新一輪快速消費(fèi)升級(jí)階段。展望未來(lái)，隨著中國(guó)的崛起，經(jīng)濟(jì)的騰飛，當(dāng)我國(guó)人均GDP達(dá)到15000美元的時(shí)候，我們保守按照13億人口基數(shù)不變，藥品、保健品消費(fèi)只占醫(yī)療支出的50%進(jìn)行粗略估算，我國(guó)的藥品、保健品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6500億美元。 公司：業(yè)績(jī)波動(dòng)大 如果將國(guó)內(nèi)醫(yī)藥上市公司看作一個(gè)整體（樣本：醫(yī)藥生物上市公司127家），對(duì)比行業(yè)增長(zhǎng)與效益水平變化。可以看到：行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率較為穩(wěn)定（15％-20％左右，除較為特殊的2004-06年），上市公司收入增長(zhǎng)率略低于行業(yè)水平，業(yè)績(jī)則波動(dòng)巨大。 行業(yè)盈利能力比較穩(wěn)定：在持續(xù)藥品降價(jià)政策下，毛利率下滑，2007年以來(lái)回升勢(shì)頭明顯；通過(guò)降費(fèi)利潤(rùn)率水平基本穩(wěn)定。上市公司毛利率水平下滑更顯著，通過(guò)降費(fèi)利潤(rùn)率，2007年以來(lái)有所回升但仍低于行業(yè)水平。 2008全年上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出前高后低的走勢(shì)。主要原因是在2006年的低基數(shù)下，2007年凈利潤(rùn)增幅逐季走高，考慮以下因素：一是2007年仍是打擊商業(yè)賄賂的高峰期，利潤(rùn)基數(shù)較低，因此，2008年主業(yè)增幅仍十分顯著；二是大宗原料藥的漲價(jià)行情從2007年中期啟動(dòng)，促使2007下半年—2008上半年業(yè)績(jī)?cè)龇�顯著，但周期性回落趨勢(shì)仍不可避免；三是2007年下半年上市公司取得豐厚投資收益，2008年則極可能虧損，對(duì)業(yè)績(jī)影響的結(jié)束。在2006～07年脈沖式利潤(rùn)大幅波動(dòng)后，我們預(yù)計(jì)2009年后行業(yè)收入和利潤(rùn)增速將恢復(fù)到25％左右的效益型增長(zhǎng)，上市公司之間則業(yè)績(jī)分化將加大。 策略：持有 在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的形勢(shì)中，醫(yī)藥行業(yè)因其需求的剛性和新醫(yī)改等政策的促進(jìn)下，行業(yè)前景繼續(xù)向好趨勢(shì)不變。行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，仍可繼續(xù)支撐醫(yī)藥板塊獲得相對(duì)溢價(jià)收益，投資醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該是目前不錯(cuò)的投資選擇，我們給予行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。投資建議：重點(diǎn)關(guān)注天壇生物(600161,股吧)、天士力(600535,股吧)、康緣藥業(yè)(600557,股吧)、通化東寶(600867,股吧)、恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)。

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