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基于企業經營者“道德風險”的財務治理目標分析
于現代企業制度使產權高度分化，財產的所有權、使用權、經營權發生了分離。同時，現代企業制度使得傳統意義上的財產具有兩種形式和兩重主體：一是以股票或股權形式存在和運動的所有權，由股東把握，回屬主體是出資者，即股東；二是以實物資產形式存在和運動的經營權，由經營者把握和運用，回屬主體是企業法人，即經營者，股東與經營者之間形成一種委托—代理關系。從產權分離的角度看，企業的理財主體可分為出資者財務主體和經營者財務主體，兩個不同的利益主體在財務治理目標選擇上必然存在分歧，股東面臨著巨大的經營者“道德風險”：在面對重大決策和經營治理過程中，經營者會追求自身利益最大化，而不是盡最大努力實現企業財務目標。為了防止經營者背離企業目標，股東必須建立有效的控制和監視機制，完善公司治理結構，加強對經營者的約束和控制，促使股東與經營者的財務治理目標相一致，從而實現“企業價值最大化”這一企業終縱目標。這種對經營者的控制和監視機制應是股東和經營者目標的折衷，雙方都可以借助企業財務治理目標實現自身追求的目標。本文試圖通過對企業財務治理目標制定中股東和經營者關系進行博弈分析，提出能夠協調股東和經營者關系的財務治理目標。一、股東與經營者行為選擇博弈假設
（一）博弈主體i假設。假設參加博弈的主體1是經營者，主體2是股東，兩者都是風險中性者，均以追求自身利益最大化為目標。
（二）信息完全假設。假設經營者具有獨立決策權，決策時不受其他因素的干擾。
（三）決策時間假設。假設博弈雙方都無法根據對方的決策選擇或調整自己的策略，也就是說，博弈雙方可看作是同時做出決策，沒有時間先后。
（四）行動集合假設。假設博弈主體各自可選擇的行動集合（Ai={ai}，i=1，2），股東的行動集合為A1={監視，不監視}，經營者的行動集合為A2={道德，不道德}。
（五）博弈結果假設。假設經營者通過不道德手段而獲取的收進為R；股東監視經營者所花費的本錢為C；經營者為采取不道德手段而花費的本錢為F，包括被所有者發現不道德行為時對經營者的罰金；股東監視經營者的概率為p，p∈[0，1]；經營者采取不道德的概率為q，q∈[0，1]；假如股東實施監視，經營者的不道德行為會被發現，且C
根據以上假設，可以得到股東與經營者在各種策略組合下的收益或損失，如表1所示，每個組合中第一個表達式表示股東收益，第二個表達式表示經營者收益，假如是負值，表示損失值。
表1 博弈收益矩陣
經營者
股東 道德（Y） 不道德（N）
監視（J） -C，0 F-C，-F
不監視（H） 0，0 -R，R
在股東與經營者的博弈中，根據假設三，博弈雙方同時作出決策，沒有時間先后，因此，是一個完全信息靜態博弈。
從表1可以看出，假設經營者選擇道德（Y），那么對于股東來說，最好的策略選擇不監視（H），可以省出監視本錢C；但當股東選擇不監視（H）時，經營者的正確策略是不道德（N），而不是選擇道德（Y）；假如經營者選擇了不道德（N），股東必然會采取一定的措施進行監視（J）；而當股東采取監視（J）時，經營者為了保護自己，必然選擇道德（Y），如此不斷循環。
在經營者與股東的博弈中，經營者分別以概率q*和1-q*隨機選擇不道德（N）與道德（Y），股東分別以概率p*和1-p*隨機選擇監視（J）與不監視（H）時，雙方都不能通過改變策略或概率來改善自己的期看收益，因此構成混合納什均衡，這也是該博弈唯一的納什均衡。由表1中的數據可推出股東、經營者混合策略的納什均衡是：
q*=C/（F R），p*=R/（F R）。
即對經營者而言，假如股東實施監視的概率小于p*，經營者的最優選擇是不道德；假如股東實施監視的概率大于p*，經營者的最優選擇是道德；假如股東實施監視的概率即是p*，經營者可隨機選擇道德行為或不道德行為。對股東而言，假如經營者不道德行為的概率大于q*，股東的最優選擇是監視；假如經營者不道德行為的概率小于q*，股東的最優選擇是不監視；假如經營者不道德的概率即是q*，股東可隨機地選擇監視或不監視。博弈的納什均衡與不道德收進（R）、不道德本錢（F）以及監視本錢（C）有關。不道德本錢越高，不道德收進越高，經營者不道德的概率越小；而監視本錢越高，經營者不道德的概率就越大。為什么不道德收進越高，經營者不道德的概率反而越小呢？由于不道德收進越高，股東監視的概率越大，經營者的不道德行為被發現的風險也就越大，經營者反而不敢作出不道德行為。由此可知，經營者是否作出不道德行為選擇，關鍵還是取決于股東監視的概率p。股東可進行經營者不道德行為本錢—收益分析，在企業內部建立一種監視約束機制，以加大經營者的不道德本錢F，使經營者的不道德收進R
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