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淺談股權(quán)分置制度下的大股東利益侵占
畢業(yè)論文
1. 序言
我國(guó)的股份公司大多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)改制而來，國(guó)有股股東擁有控股地位。當(dāng)公司的股票上市時(shí)，為了預(yù)防國(guó)有資產(chǎn)的流失，將國(guó)有股設(shè)定為非流通股。因此非流通股與流通股的股權(quán)分置模式成為國(guó)有企業(yè)股份制改造的標(biāo)準(zhǔn)模式，然而，這種股權(quán)分置的制度決定了非流通股股東難以通過股票交易來實(shí)現(xiàn)其股權(quán)價(jià)值，因此，上市公司贏利所帶來的增值收益成為了控股股東的“紙面富貴”。“紙面富貴”猶如“水中撈月”，如果控股股東不甘心如此則會(huì)通過自己所擁有的控制權(quán)、通過各種方式來實(shí)現(xiàn)自身的利益。
研究股權(quán)分置制度帶來的大股東利益侵占問題對(duì)于如何使證券市場(chǎng)更有效運(yùn)行、更良好發(fā)展有著重要意義。首先，我國(guó)股份公司大部分是國(guó)有企業(yè)改制而來的，必定是股權(quán)分置的標(biāo)準(zhǔn)模式，這就存在著利益侵占與被侵占的隱患，可以根據(jù)現(xiàn)象提早并及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。其次，要解決大小股東之間的矛盾，要使公司和證券市場(chǎng)共同良好發(fā)展，就要先了解矛盾產(chǎn)生的原因，即利益如何侵占與被侵占，然后才能再想辦法去解決。最后，研究利益侵占問題能促進(jìn)證券市場(chǎng)有效運(yùn)行，從宏觀上保證經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，減少社會(huì)問題。
本文的目的實(shí)際上是通過案例研究，探討股權(quán)分置制度所帶來的問題，即大股東利益侵占及侵占方式。
本文主要分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是對(duì)近年來相關(guān)文獻(xiàn)的回顧；第3部分是是以具體案例來研究大股東利益侵占問題；最后是結(jié)論和提出的1些建議。
2. 文獻(xiàn)回顧
（1）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧
對(duì)于大股東利益侵占問題，國(guó)內(nèi)有不少文獻(xiàn)，很多學(xué)者對(duì)于這個(gè)問題都有深入研究：
呂慶華（2003）研究了大股東治理的負(fù)面效應(yīng)及其防范，提出大股東治理的負(fù)面效應(yīng)有4個(gè)方面，其中包括侵占小股東的利益，負(fù)面效應(yīng)可通過兩條途徑防范，1是法律制度防范，2是管理控制防范；李振偉等（2004）分析了上市公司大股東不當(dāng)行為的主要表現(xiàn)及改進(jìn)對(duì)策；顧惠明（2004）對(duì)于大股東占用上市公司資金的現(xiàn)象及解決方式進(jìn)行了探索研究；陳寶明（2005）發(fā)表了限制大股東控制權(quán)的研究；黃大為（2006）對(duì)大股東侵占上市公司資產(chǎn)行為做了進(jìn)1步的分析；陳成（2006）對(duì)企業(yè)利益侵占行為的實(shí)施及影響因素構(gòu)建了模型并得出相應(yīng)的結(jié)論。
（2）國(guó)外理論回顧
國(guó)外文獻(xiàn)則更關(guān)注于解決利益侵占中現(xiàn)金股利這1方面：
對(duì)于股利理論，西方有很多經(jīng)典文獻(xiàn)。現(xiàn)代學(xué)派的“股權(quán)結(jié)構(gòu)”理論、“代理成本”理論和“信號(hào)”理論是當(dāng)前比較令人信服的。但是為什么在中國(guó)這些理論并不是那么適用呢？以“代理成本”理論為例 ：
通過研究公司股東、管理者和債權(quán)人3者的利益動(dòng)機(jī)及分配關(guān)系，得出股利分配代理成本理論。在完全合同的情況下，公司經(jīng)理們與股東之間并不存在代理問題。即使雙方產(chǎn)生了利益沖突，股東也可以通過強(qiáng)制履約的方式來迫使經(jīng)理們遵循股東利益最大化的原則。但是，在不完全合同的情況下，公司經(jīng)理們與股東之間的代理問題便應(yīng)運(yùn)而生了。股利分配的代理理論認(rèn)為，股利政策實(shí)際上體現(xiàn)的是公司內(nèi)部人與外部股東之間的代理問題。在存在代理問題的前提下，適當(dāng)?shù)墓衫哂兄诒ＷC經(jīng)理們按照股東的利益行事。而所謂適當(dāng)?shù)墓衫撸侵腹镜睦麧?rùn)應(yīng)當(dāng)更多地支付給股東。否則，這些利潤(rùn)就有可能被公司的內(nèi)部人所濫用。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：1是公司管理者要將公司的很大1部分盈利返還給投資者，于是他自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，而這又可在1定程度上抑制公司管理者為滿足個(gè)人成為“帝國(guó)營(yíng)造者”的野心，過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，進(jìn)而保護(hù)了外部股東的利益；2是較多地派發(fā)現(xiàn)金股利，可能迫使公司重返資本市場(chǎng)進(jìn)行新的融資，如再次發(fā)行股票。這1方面使得公司更容易受到市場(chǎng)參與者的廣泛監(jiān)督，另1方面，再次發(fā)行股票不僅為外部投資者借股份結(jié)構(gòu)的變化對(duì)“內(nèi)部人”進(jìn)行控制提供了可能，而且再次發(fā)行股票后，公司的每股稅后盈利被攤薄，公司要維持較高的股利支付率，則需要付出更大的努力。這些均有助于緩解代理問題，并降低代理成本。 這就解釋了為什么有些公司在發(fā)放股利的同時(shí)又對(duì)外籌資的現(xiàn)象。
但是在中國(guó)，上市公司大部分是由國(guó)有企業(yè)改制而來，通常的做法是從原有企業(yè)中劃出1部分資產(chǎn)發(fā)行新股上市，這樣的話，原有企業(yè)就成為上市公司的母公司，擁有對(duì)上市公司國(guó)有股權(quán)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)委托和控制地位。而上市公司成為原有企業(yè)的子公司，但營(yíng)運(yùn)模式和原來并沒有大的差別。通過上市公司從市場(chǎng)上取得資金是公司上市的1個(gè)重要目的，但是因?yàn)閲?guó)有股權(quán)不能上市流通，國(guó)有財(cái)產(chǎn)也沒有人格化的代表，所以國(guó)有股權(quán)股東代表很難真正去監(jiān)督上市公司管理。同時(shí)，由于國(guó)有股權(quán)股東的投資成本和流通股東存在很大的差異，這些因素就使得在公司中形成了大股東與流通股股東之間的矛盾。另外，流通股所占比例小且分散，投資具有極強(qiáng)的投機(jī)性，沒有足夠的動(dòng)力和能力影響公司的決策，故不少股東大會(huì)徒具形式，難以對(duì)大股東有實(shí)質(zhì)性的制約。這就讓大股東對(duì)公司擁有相當(dāng)?shù)目刂茩?quán)，由于大股東和流通股股東的利益并不1致，導(dǎo)致大股東在選擇股利政策時(shí)，沒有動(dòng)機(jī)來選擇穩(wěn)定的股利降低代理成本。所以由于中 國(guó)股權(quán)分置的特殊制度使這些理論在中國(guó)并不適用。
3.案例研究
在我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置制度下，非流通的處于控股的國(guó)有股股東與小股東之間的沖突主要來源于大股東的侵占，他們通常通過以下方式：
1． 現(xiàn)金股利
非流通股股東偏好現(xiàn)金股利，而流通股股東偏好股票股利。如果上市公司是拿小股東的募集資金發(fā)放現(xiàn)金股利的話，現(xiàn)金就堂而皇之的進(jìn)入了大股東的口袋。
2． 股權(quán)融資
股權(quán)融資能夠快速提高非流通股每股凈資產(chǎn)值，也就相應(yīng)提高了轉(zhuǎn)讓價(jià)格。
3． 關(guān)聯(lián)資產(chǎn)交易
如果大股東用高估的資產(chǎn)換回現(xiàn)金、其他資產(chǎn)，或者低減所欠款項(xiàng)，小股東的利益將受到損害。
4． 合資投資公司
大股東與上市公司合資成立投資公司或其他形式的公司，資金主要由上市公司出，但是投資決策卻非上市公司所能左右，這也侵占了小股東的利益。
案例分析
公司簡(jiǎn)介:
北京用友軟件股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱用友軟件）是 經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì) 于 2001年4月18日簽發(fā)的證監(jiān)發(fā)行字[2001]28號(hào)文批準(zhǔn) 的 ，利用上海證券交易所交易系統(tǒng)，向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股 ， 每股面值為1元，發(fā)行數(shù)量為2,500萬股，發(fā)行價(jià)格為每股人民幣36.68元 ，實(shí)際募集資金總額達(dá)91700萬元，股本溢價(jià)高達(dá)883072553元 。2001年5月8日 用友軟件 取得了重新頒發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，注冊(cè)資本為人民幣10000萬元。
2001年-2007年用友軟件總股本變化如下圖及表3-1（2006年初進(jìn)行了股權(quán)分置改革）：
表3-1：股本變化
變動(dòng)日期
持有股數(shù)
2007-02-28
22464萬股
2006-05-19
22464萬股
2006-02-28
17280萬股
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