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社會融資規模存量分析
社會融資規模是全面反映金融與經濟關系，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標，相關的分析資料，大家了解哪些?
社會融資規模存量產生的背景
2011年起，人民銀行正式編制并公布社會融資規模增量統計數據。這一指標已為社會各界廣泛接受，使用頻度不斷提高。
截至2014年底，社會融資規模只公布增量數據，而其他一些金融指標如人民幣貸款、存款、貨幣供應量等都分別編制、公布增量和存量數據。編制和公布社會融資規模存量數據能夠充分滿足各方需要，完善社會融資規模統計制度，全面反映金融與實體經濟的關系，有效支持金融宏觀調控。同時，社會各界十分關注社會融資規模，一些研究人員和機構自己測算和使用了社會融資規模存量數據，他們使用的數據各不相同，而統一編制和公布社會融資規模存量數據能夠統一統計口徑和統計數據。
為此，2014年以來，人民銀行調查統計司對社會融資規模存量數據進行了深入研究，并就指標編制方法及公布事宜廣泛征求了相關政府部門、市場機構和專家學者的意見。最終報請國務院同意，人民銀行于2014年2月10日正式發布了2002～2014年的社會融資規模存量歷史數據，并承諾2015年以后的數據按季度發布，條件成熟時按月發布。
社會融資規模存量的基本情況與特點
2002～2014年，我國社會融資規模存量不斷擴張，有力促進了經濟的平穩較快發展
初步統計，2014年末社會融資規模存量為122.86萬億元，是2002年末的8.27倍，年均增長19.3%，比同期人民幣貸款增速高2.7個百分點;與同期名義GDP的比率為193.0%，比2002年高69.6個百分點。
2002年以來社會融資規模存量增長變化大體可分為三個階段。
第一階段：2002～2008年。這一階段，社會融資規模存量總體呈平穩較快增長態勢，由2002年末的14.9萬億元，增長至2008年末的38.0萬億元，年均增速為16.9%，年均新增額為3.9萬億元。除個別年份外，這一階段社會融資規模存量與GDP的比率基本穩定在125%左右，金融支持與經濟發展總體是相適應的。
第二階段：2009～2010年。這一階段，社會融資規模存量呈迅猛增長態勢。為積極應對國際金融危機的影響，2008年下半年起，我國實施了適度寬松的貨幣政策，加大金融對實體經濟的支持力度，社會融資規模存量由2008年末的不到40萬億元，快速增長至2010年末的65萬億元，年均增速達30.8%，比2002～2008年年均增速提高13.9個百分點;社會融資規模存量年均新增額13.5萬億元，是2002～2008年年均新增額的3.5倍。同時，社會融資規模存量與GDP的比率呈快速上升態勢，由2002～2008年的125%左右，上升至150%以上。
第三階段：2011年至今。這一階段，社會融資規模存量緩中趨穩。2011～2014年社會融資規模存量年均增長17.3%，增速比2009～2010年平均增速低13.5個百分點，比2002～2008年平均增速高0.4個百分點。從與GDP的比例關系看，這一階段，社會融資規模存量與GDP的比率由2011年的162.2%升至2014年末的193%(見圖1)。
2014年末社會融資規模存量基本情況
從結構看，2014年末社會融資規模存量有以下幾個特點。
一是人民幣貸款和外幣貸款同比增速有所放緩。2014年對實體經濟發放的人民幣貸款余額為81.43萬億元，同比增長13.6%，增速比上年末低0.6個百分點;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣余額為3.47萬億元，同比增長4.1%，增速比上年末低3.1個百分點。
二是非金融企業境內債券及股票融資存量增速均有所回升。2014年企業債券余額為11.69萬億元，同比增長25.8%，增速比上年末高1.6個百分點;非金融企業境內股票余額為3.80萬億元，同比增長12.7%，增速比上年末高6.0個百分點。
三是委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票余額增速均明顯回落。2014年末委托貸款余額為9.33萬億元，同比增長29.2%，增速比上年末低10.5個百分點;信托貸款余額為5.35萬億元，同比增長10.7%，增速比上年末低50.4個百分點;未貼現的銀行承兌匯票余額為6.76萬億元，同比下降1.8%，增速比上年末低14.4個百分點。
社會融資規模存量與主要經濟金融指標的關系
社會融資規模存量增速相對平穩，增量增速波動較大
我們對2003年1月以來月度社會融資規模存量及增量的增速進行對比分析。從增速本身看，社會融資規模增量的增速有正有負，最高為2009年10月的360%，最低為2003年1月的-817%，波峰與波谷差異較大。而社會融資規模存量的增速最高為2010年1月的34.4%，最低為2005年9月的11.8%，波峰與波谷差異較小。從波幅的平均水平看，社會融資規模增量增速的平均波幅為84.9%，遠遠高于社會融資規模存量增速0.76%的平均波幅水平。從波幅大小看，社會融資規模增量增速時序的標準差為113，而社會融資規模存量增速時序的.標準差為5。因此，總體看，增量增速波動較大，而存量增速相對平穩，存量增速適宜于比較分析。
社會融資規模存量和增量與貨幣供應量關系的比較分析
利用2002年以來的月度數據分析，結果表明，第一，社會融資規模的存量和增量，與M2均存在緊密的聯系，相關系數均在0.9以上。社會融資規模與貨幣供應量是一個硬幣的兩個面，二者能夠從不同角度為金融宏觀調控提供信息支持。第二，社會融資規模存量和貨幣供應量存量間的相關性略高于增量間的相關性，存量間的相關系數為0.99，增量間的相關系數為0.95，這可能是存量涵蓋了更多的信息所致。第三，從社會融資規模存量和M2余額增速看，2009年5月之前，二者的變化趨勢大致相同，但之后社會融資規模存量增速一直持續高于M2(見圖2)。造成這一現象的主要原因：一是金融創新快速發展導致傳統銀行體系外的融資工具增長加快;二是二者統計口徑涵蓋范圍不同，二者所反映的金融總量信息存在差異。與M2相比，社會融資規模包括了更廣闊的金融信息，能更全面地反映金融與經濟的關系。
社會融資規模存量與主要經濟變量間的關系
社會融資規模存量與主要經濟指標相互關系緊密。利用2002年以來的季度數據，并對數據進行季節調整和標準化處理，以去除季節性波動和異方差對社會融資規模存量與經濟指標間關系的異常影響，之后進行相關性分析。結果顯示，社會融資規模存量與主要經濟指標(GDP、固定資產投資完成額、社會消費品零售總額、發電量、CPI和進出口總額)均具有較高的相關性，且相關系數均高于社會融資規模增量0.05左右。
社會融資規模存量與主要經濟變量間均存在明顯的因果關系
格蘭杰因果關系檢驗結果顯示，社會融資規模存量與主要經濟指標之間存在顯著的因果關系，其中，社會融資規模存量與GDP互為因果關系，與CPI存在單向引導關系。
社會融資規模存量與GDP、CPI間存在穩定的長期均衡關系。協整檢驗結果表明，社會融資規模存量與GDP、CPI間存在穩定的長期均衡關系，可以根據社會融資規模存量的變動趨勢預測GDP的長期趨勢，也可以根據GDP預期目標推算出所需要的社會融資規模存量長期趨勢值。同時誤差修正模型(ECM)結果也表明，短期內二者間的均衡關系存在波動，需要進行短期動態修正。
社會融資規模存量增加會對固定資產投資完成額、GDP和CPI產生顯著影響。利用向量誤差修正模型(VECM)及脈沖響應函數進行分析，結果顯示：第一，社會融資規模存量增加一個單位，固定資產投資在6個月內趨于增加，之后下降并于兩年后達到均衡。第二，社會融資規模存量增加，CPI上漲壓力將在5個季度內趨于加大，之后趨于穩定。第三，社會融資規模存量對GDP的影響過程較為復雜。社會融資規模存量增加，一年內將引起GDP上升,之后影響逐漸減弱，并趨于平穩。上述分析表明，社會融資規模存量增加會引起固定資產投資完成額、GDP和CPI的上升。
社會融資規模存量與主要貨幣政策操作目標間的關系
社會融資規模存量與利率和基礎貨幣間存在較為緊密的相關性。基于2003至2014年的季度數據，我們分別對社會融資規模存量增速與上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR)、銀行間市場同業拆借利率(LEND)、銀行間市場質押式債券加權平均利率(PLEDGED)和基礎貨幣增速之間的相關性進行了分析。結果表明，社會融資規模存量與利率之間存在較顯著的負向相關關系(最大相關系數-0.83，利率先行于社會融資規模變動約一個季度左右，見表3)，社會融資規模存量與基礎貨幣之間存在較顯著的正向相關關系(相關系數0.69，基礎貨幣先行于社會融資規模變動約一年)。
利率、基礎貨幣與社會融資規模存量存在較為顯著的因果關系，二者是引起社會融資規模存量變動的原因。格蘭杰因果關系檢驗結果顯示，社會融資規模存量與貨幣政策操作目標之間存在顯著的單向因果關系，利率和基礎貨幣是引起社會融資規模變動的原因。
利率和基礎貨幣增加會對社會融資規模存量產生顯著影響。利用協整檢驗和脈沖響應函數進行分析，結果表明，第一，社會融資規模存量與利率和基礎貨幣間存在較為穩定的長期協整關系;第二，在利率增加一個標準差的沖擊下，社會融資規模存量增速會出現明顯放緩，在一年左右開始回升，然后趨于穩定;第三，在基礎貨幣增速增加一個標準差的沖擊下，社會融資規模存量增速會在短期下降后迅速上升，約兩年后趨于長期穩定增加。
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