試析中小企業治理結構與企業績效實證研究—基于中小企業板的經驗

試析中小企業治理結構與企業績效實證研究—基于中小企業板的經驗

　　論文關鍵詞:中小企業　公司治理　企業績效　

　　論文摘要:本文以2007年我國中小板219家上市公司為樣本，采用多元回歸分析方法，研究了公司治理變量與企業績效之間的關系，探求適合中小企業這一“弱勢群體”的公司治理機制，以實現中小企業的持續發展。研究發現:中小上市公司的董事會治理要素與績效之間不存在顯著的相關關系;股權結構指標與績效之間呈現出較為顯著的相關性，股權結構對公司的績效產生了很大的影響。

　　一、引言

目前對公司治理與企業績效的已有研究主要包括兩個方面:股權結構與績效的關系研究;董事會與績效的關系研究。股權結構的調整和優化是完善公司治理結構的基礎。孫永祥和黃祖輝(1999)發現第一大股東持股比例與公司托賓Q值呈倒“U"型關系;陳小悅和徐曉東(2001)發現國有股和法人股比例與企業業績之間沒有顯著的負相關關系，第一大股東為非國家股股東的公司有著更高的企業價值和更強的盈利能力，公司治理效力更高。董事會制度是公司治理結構的核心，孫永祥和章程(2000)的研究結果顯示，我國上市公司治理水平與企業績效存在不顯著的相關關系。陳曉紅和尹哲(2007)發現我國中小上市公司的董事會治理水平與企業的成長性沒有相關關系。本文以中小型上市公司為研究對象主要是基于以下考慮:2004年中小企業板在深交所正式啟動，總體運行良好。

　　證監會已經明確指出，中小板將選取一些業績優良，具有較好成長性的中小企業發行上市。本文認為，中小企業這一“弱勢群體”具有相似的成長路徑，其發展也面臨著相似的困難和問題。中小型上市公司代表著其中具有較好成長性的部分，未來將有更多的中小企業在中小板發行上市。通過對這部分的研究，探求適合中小企業的發展路徑，為中小企業這一“弱勢群體”的發展提供經驗證據與理論借鑒，以實現中小企業的持續發展。

　　二、研究設計

(一)研究假設基于研究目的，借鑒已有研究成果，本文提出如下研究假設:

(1)董事會規模。董事會的規模常常被視為影響董事會效率的關鍵因素。國內外有關董事會規模與企業績效之間的研究較多，但研究結果卻并不一致。一些研究表明，具有小規模董事會的公司具有較高的運營效率，董事會規模與企業績效之間呈負相關關系(Eisenberg,1998)。然而，另外一些經驗研究卻表明，具有規模相對更大的董事會的公司能取得較高的績效(于東智等，2004)。本文認為董事會中董事人數太多，對于董事會效率與公司治理有不良影響。這種不良影響首先表現為董事會規模太大會出現董事會成員間溝通與協調困難;其次，可以認為規模過大的董事會容易產生搭便車的現象。所以本文提出假設:

假設1:董事會規模與企業績效之間存在負相關關系

(2)獨立董事制度〕獨立董事獨立于公司管理層和控股股東，可以很好地行使監督職能，同時為企業提供有關經營管理、財務、公司戰略等方面的咨詢指導，以其專業知識來促進董事會的決策科學化。獨立董事人數越多，在董事會中的力量就越大，對內部董事制約就越有效果。所以本文提出假設:

假設2:董事會中獨立董事的比例與企業績效正相關

(3)董事長與經理兩職狀況。在兩職狀況對于治理效率影響上，國內外學者仍存在著廣泛的爭論。反對兩職合一者認為，兩職合一經常與無效的公司治理信號相關聯，兩職合一會導致企業決策的高度集中化，由于缺少有效的監督和制約，決策失誤的風險增大，從而帶來一系列的負面影響;與此相反，支持兩職合一者認為，兩職合一能夠進一步降低代理成本，兼任總經理的董事長具有更多的關于企業及相關產業的知識，并且相對于外部董事而言，對公司具有更大的責任感。本文更贊同董事長與總經理相分離的觀點。

　　假設3:董事長與總經理兩職合一對企業績效有負面影響

(4)股權狀況。經統計發現2007年中小上市公司存在四類控股股東，其中非國有法人股東占37%;自然人股東占32% ;國有法人股東占26%;外資控股股東占50%從總體來看，中小板上市公司的國有法人股東控股不到三分之一，控股股東大部分是非國有，所以認為中小板控股股東的自身利益與企業利益基本趨同。第一大股東的持股比例與績效可能存在正向關系。

假設4:第一大股東持股比例與企業績效正相關

(5)控制權競爭。由于流通股股東較為分散，難以形成對控股股東的威脅，第2至第5大股東擁有一定的股票份額，在控股股東的行為過于偏激時，可以對控股股東產生一定的制約作用并與之抗衡。

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